【广发宏观王丹】8月EPMI低位微升

Original 王丹郭磊宏观茶座 2022-10-01

广发证券资深宏观分析师王丹

bjwangdan@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，8月战略性新兴产业采购经理人指数EPMI环比微升0.3个点至48.5，连续2个月位于景气度收缩区间。对这一数据我们理解包括：（1）8月存在季节性回升，2017-2021年8月环比均值为0.5；（2）区域疫情反复、高温有序用电等短期扰动经济活动，导致8月环比回升略弱于季节性；（3）所以这一数据仍属于弱势企稳，48.5的绝对水平仍为2014年有数据以来同期最低值。

第二，企业生产活动下降是8月EPMI偏弱的主因。根据对EPMI5大权重指标进行拆解分析可知：（1）供应商配送时间效率下降，拉动了EPMI环比上行0.7个点，即排除配送效率下降在技术层面对EPMI读数的影响，实际新兴产业景气度比数据表现更弱一点；（2）订单项环比上升0.3个点，没有进一步走弱特征；（3）企业生产活动下降是主要拖累，8月EPMI生产量指标46.6，环比下行3.1个点，可能背景之一是有序用电等因素对部分新兴产业生产、企业上下游供应链的约束。中新网报道，8月14日四川下发《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》；据第一财经报道，电池产业链是主要影响领域之一。

第三，7个战略性新兴产业中处于扩张区间的行业个数回升至3个，比7月略增加了1个。从趋势上来看，新兴产业景气面延续了上半年的低位震荡，处于扩张区间行业个数与上半年均值相当，但明显低于2021年；2021年一季度至2022年二季度平均水平分别为4.3、6.7、5.0、4.7、3.0和3.0个。

第四，再简单总结下，8月战略性新兴产业的整体结构特征如下：（1）受有序用电等因素影响，企业生产和采购显著回落；（2）出库订货季节性回升，并带动整体订货指标微升；（3）从分项指标绝对水平来看，生产仍然强于需求；（4）两大价格指标持续下降，尤其是购进价格连续5个月环比走弱，带动利润指标连续4个月环比改善；（5）就业指标连续3个月环比回升，8月回升至51.1，是今年以来首次回升至扩张区间，可能和毕业季有关，反映了产业趋势仍有利于战略新兴行业就业。

第五，从EPMI所表现出来的信号来看，PMI数据在8月有较大概率不会继续下行。疫情以来，EPMI和制造业PMI环比、同比同向变动的概率分别为71%和81%。8月EPMI环比微升0.3个点、同比下降0.7个点，意味着大概率制造业PMI仍将低于去年同期水平（50.1），但环比有可能企稳。不过，EPMI调研覆盖为上月20日至本月19日，四川地区“让电于民”时间部分包括下旬，对制造业PMI的短期扰动会略大于EPMI。

第六，细分新兴产业方面，新能源和新能源汽车景气度继续领先，高端装备制造明显改善。（1）虽然新能源、新能源汽车产业景气度环比分别小幅下降0.9和1.4个点，但景气度绝对水平连续3个月领先其他新兴产业，且8月分别高出其季节性均值8.8和5.5个点；（2）高端装备制造景气度环比上行5.5个百分点，绝对景气度水平52.3回升至扩张区间；（3）新材料景气度环比下降5.1个点，主要是企业生产活动的下降，生产量指标环比下降16.3个点，或与有序用电影响有关。

第七，8月前22日，上证科创50指数较7月最后一个交易日上涨了1.7%，好于7月的下跌1.5%。同期，影响成长类资产定价分母端的流动性环境均在小幅改善，10年美债收益率月均值自6月的3.1%降至7月的2.9%和8月（前19日）的2.8%，国内10年期国债收益率由7月均值的2.80%降至8月以来均值的2.69%以及18-22日均值的2.59%；分子端景气度在7月以来由于季节性淡季、有序用电、疫情反弹等因素出现小幅走弱。但8月EPMI数据基本企稳是一个积极信号。往后看，随着疫情得到进一步控制、高温天气影响缓解、制造业淡季影响弱化，以及稳增长政策加码，新兴产业和整体制造业景气度有望出现改善。

正文

8月战略性新兴产业采购经理人指数EPMI环比微升0.3个点至48.5，连续2个月位于景气度收缩区间。对这一数据我们理解包括：（1）8月存在季节性回升，2017-2021年8月环比均值为0.5；（2）区域疫情反复、高温有序用电等短期扰动经济活动，导致8月环比回升略弱于季节性；（3）所以这一数据仍属于弱势企稳，48.5的绝对水平仍为2014年有数据以来同期最低值。

8月EPMI48.5，环比上行0.3个点，2017-2021年8月环比均值为0.5，即8月EPMI环比变化基本符合但略弱于季节性均值。

8月EPMI同比下降0.3个点，4-7月同比降幅分别为18.0、7.8、2.2和0.7个点，即同比降幅自4月疫情冲击形成的底部开始逐步收窄。

8月份EPMI48.5的绝对水平不仅低于季节性均值（2017-2021年8月均值水平为50.2）1.7个点，也是2014年有数据以来历史同期最低值。

企业生产活动下降是8月EPMI偏弱的主因。根据对EPMI5大权重指标进行拆解分析可知：（1）供应商配送时间效率下降，拉动了EPMI环比上行0.7个点，即排除配送效率下降在技术层面对EPMI读数的影响，实际新兴产业景气度比数据表现更弱一点；（2）订单项环比上升0.3个点，没有进一步走弱特征；（3）企业生产活动下降是主要拖累，8月EPMI生产量指标46.6，环比下行3.1个点，可能背景之一是有序用电等因素对部分新兴产业生产、企业上下游供应链的约束。中新网报道，8月14日四川下发《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》；据第一财经报道，电池产业链是主要影响领域之一。

对8月EPMI按照权重指标进行拆分，产品订货、生产、就业、自有库存、供应商配送时间指标环比分别为+0.3、-3.1、+1.3、+0.5、-4.7，对EPMI环比的拉动分别为+0.1、-0.8、+0.3、+0.1和+0.7个点。

即供应商配送时间变长、就业指标改善是导致EPMI环比回升的主因，分别拉动EPMI环比上行0.7和0.3个点，尤其是扣除供应商配送时间的反向影响（供应商配送时间指标如何影响EPMI详见《7月EPMI偏弱属多因素共振》），8月EPMI环比将呈现下行态势。

供应商配送时间变长与8月全国整体货运物流高频数据表现一致。截至8月15日，全国整车货运流量指数月均值录得98.7，略低于7月均值的102。这一指标在4月中旬后整体震荡上行；但7月之后进入震荡。目前数据仍明显低于3月上旬日均的119.4（详见《8月经济初窥》）。

生产走弱是8月EPMI的主要拖累。8月EPMI生产量指标46.6，环比下行3.1个点，显著低于季节性均值的下降0.8个点（2017-2021年8月环比均值）；绝对水平也是2014年有数据以来同期最低值。

4-7月全国“本土确诊+无症状”日均新增数为20079、2144、76和496例，8月前21天日均升至1592例。

[1]8月14日，四川省经信厅和国网四川省电力公司发布《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》。据第一财经报道，四川省限电主要影响电池产业链，在锂盐、三元材料、磷酸铁锂、石墨化等领域，部分四川当地硅料、硅片及电池片等各级光伏生产企业也受到影响。[2]

7个战略性新兴产业中处于扩张区间的行业个数回升至3个，比7月略增加了1个。从趋势上来看，新兴产业景气面延续了上半年的低位震荡，处于扩张区间行业个数与上半年均值相当，但明显低于2021年；2021年一季度至2022年二季度平均水平分别为4.3、6.7、5.0、4.7、3.0和3.0个。

7个战略性新兴产业中，处于扩张区间的行业个数为3个，比7月份增加了1个。

1-7月，处于扩张区间的新兴产业个数分别为1、5、3、1、3、5和2个；按照季度均值来看，2021年一季度至2022年二季度平均水平分别为4.3、6.7、5.0、4.7、3.0和3.0个。

再简单总结下，8月战略性新兴产业的整体结构特征如下：（1）受有序用电等因素影响，企业生产和采购显著回落；（2）出库订货季节性回升，并带动整体订货指标微升；（3）从分项指标绝对水平来看，生产仍然强于需求；（4）两大价格指标持续下降，尤其是购进价格连续5个月环比走弱，带动利润指标连续4个月环比改善；（5）就业指标连续3个月环比回升，8月回升至51.1，是今年以来首次回升至扩张区间，可能和毕业季有关，反映了产业趋势仍有利于战略新兴行业就业。

8月EPMI生产量、产品订货、出口订货指标均位于收缩区间，分别为46.6、45.9、38.2；7月三大分项指标分别为49.7、45.6、31.5。

需求端，8月产品订货指数环比小幅上行0.3个点（前值为环比下降7.6个点，下同），出口订货环比上行6.7个点（-12.3）。

生产端，8月生产量指数环比下降3.1个点（-6.1），采购量环比下降1.4个点（-8.3），自有库存环比上升0.5个点（-1.3）。

价格端，8月购进价格环比下降2.4个点（-10.6），销售价格环比下降0.5个点（-8.9），利润指标环比上行2.7个点（+3.0）。购进价格连续5个月环比下行，销售价格指标连续2个月环比下降，利润指标连续4个月环比上升。

其他经营指标方面，就业指数环比上行1.3个点（+0.1），应收账款环比上行2.2个点（-7.5），贷款难度环比上行2.0个点（-1.2），经营预期环比下降2.3个点（-1.0）。

从EPMI所表现出来的信号来看，PMI数据在8月有较大概率不会继续下行。疫情以来，EPMI和制造业PMI环比、同比同向变动的概率分别为71%和81%。8月EPMI环比微升0.3个点、同比下降0.7个点，意味着大概率制造业PMI仍将低于去年同期水平（50.1），但环比有可能企稳。不过，EPMI调研覆盖为上月20日至本月19日，四川地区“让电于民”时间部分包括下旬，对制造业PMI的短期扰动会略大于EPMI。

2020年至2022年7月的31个月中，EPMI与PMI环比和同比呈现同向波动的月份分别为22个和25个，意味着同向波动的概率分别为71%和81%。

8月20日，四川经信厅、国网四川电力公司发布的一份《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》称，扩大工业企业让电于民实施范围，时间从8月20日0点至8月25日24点。[3]

EPMI调研覆盖为上月20日至本月19日[4]，导致高温限电对制造业PMI的影响会大于EPMI。

细分新兴产业方面，新能源和新能源汽车景气度继续领先，高端装备制造明显改善。（1）虽然新能源、新能源汽车产业景气度环比分别小幅下降0.9和1.4个点，但景气度绝对水平连续3个月领先其他新兴产业，且8月分别高出其季节性均值8.8和5.5个点；（2）高端装备制造景气度环比上行5.5个百分点，绝对景气度水平52.3回升至扩张区间；（3）新材料景气度环比下降5.1个点，主要是企业生产活动的下降，生产量指标环比下降16.3个点，或与有序用电影响有关。

细分行业EPMI来看，7个战略性新兴产业中，新能源、新能源汽车、高端装备制造3个行业景气度由高到低，且位于扩张区间；其余4个行业景气度在40-50的收缩区间内，景气度排序为节能环保>新一代信息技术>生物产业>新材料。

从环比来看，高端装备制造、节能环保、生物产业环比分别回升5.5、3.4和2.3个点；新一代信息技术环比持平前值；新能源、新能源汽车、新材料环比分别回落0.9、1.4和5.1个点。

新材料景气度环比下降或与受高温限电影响显著有关，8月新材料生产量指标环比下降16.3个点，产品订货指标环比下降5.3个点，出口订货环比上行10.2个点。

与季节性规律（2017-2021年8月均值）相比，新能源汽车、新能源、高端装备制造分别高于季节性均值8.8、5.5和1.7个点；节能环保、新一代信息技术、生物产业、新材料分别低于季节性均值3.8、5.4、5.6和12.8个点。

8月前22日，上证科创50指数较7月最后一个交易日上涨了1.7%，好于7月的下跌1.5%。同期，影响成长类资产定价分母端的流动性环境均在小幅改善，10年美债收益率月均值自6月的3.1%降至7月的2.9%和8月（前19日）的2.8%，国内10年期国债收益率由7月均值的2.80%降至8月以来均值的2.69%以及18-22日均值的2.59%；分子端景气度在7月以来由于季节性淡季、有序用电、疫情反弹等因素出现小幅走弱。但8月EPMI数据基本企稳是一个积极信号。往后看，随着疫情得到进一步控制、高温天气影响缓解、制造业淡季影响弱化，以及稳增长政策加码，新兴产业和整体制造业景气度有望出现改善。

截至8月22日，上证科创50成份指数较7月最后一个交易日上涨1.7%，与万得全A同期涨幅相当；1-7月上证科创50成份指数涨跌幅分别为-12.1%、1.7%、-12.7%、-13.2%、9.3%、6.8%、-1.5%。

1-7月10年期美债收益率平均水平分别为1.8%、1.9%、2.1%、2.7%、2.9%、3.1%、2.9%；截至8月19日，8月10年美债收益率平均水平为2.8%。

1-8月EPMI分别为48.4、53.5、49.5、45.7、48.9、52.5、48.2、48.5；与季节性均值（2017-2021年同期均值）的差值分别为-3.3、6.6、-10.2、-14.9、-6.9、-1.2、-1.4、-1.7。

核心假设风险：国内疫情演化超预期，政策变化超预期。

[1]https://www.chinanews.com.cn/cj/2022/08-16/9828981.shtml

[2]https://www.stcn.com/stock/gsdt/202208/t20220819_4808312.html

[3]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1741775084386585933&wfr=spider&for=pc

[4]http://www.casted.org.cn/channel/newsinfo/8555

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